从美股到A股科技股投资的沧海桑田

编者按：本文来自微信大众号“点拾出资”（ID：deepinsightapp），作者 陈达专栏，36氪经授权发布。

美股牛市有十斗 ， 科技股占八斗 ， 消费与金融分一斗 ， 其他分一斗 。

从2009年3月9日的婴儿底算起，现已超越十年。公认代表美股商场体现的标普500指数（S&P 500 Index），从676 到 2900+，不算股息，十年间上涨330%+。

公认代表美股商场科技股体现的纳斯达克100指数（NASDAQ 100 Index，其实不太纯，后文会讲到），从1043到7600+，十年间上涨620%+。

黄线QQQ为纳斯达克100ETF，蓝线是标普500，数据来历：YCharts，取自2019年8月11日

而纳斯达克互联网指数（NASDAQ Internet Index，权重股有谷歌、脸书、阿里巴巴，亚马逊等）从2009年低点起来，是1000%，十年十倍 。 毋庸置疑 ， 这一波牛市实质上是科技股的大牛市 。

还有个数据，明晟全球科技指数（MSCI World Technology Index），从2009年以来总市值增加了5.7个trillion，5.7万亿美元。考虑到作为国际第三大证券商场——A股商场的总市值也仅6-7万亿，这当然是一个天文数字。但5.7万亿这个数字用科技股自身来衡量就没那么吓人，不过5个微软，或10个脸书，或13个阿里，或27个英特尔，或许最奇特的——40个Netflix——罢了。这个真的比较玄幻 ， 我泱泱大国 ， 全A股商场 ， 加起来就等于40个流媒体拍电影公司 。

所以你看到，海外商场的科技股，已是斗大如牛，让人血脉贲张。而出资科技股的人，更是赚得盆满钵满。

那另一个我难以答复的问题会是：A股什么时候迎来归于咱们的科技股大牛市 ？

一 、 科技股的界说

首要，我以为要给科技ETF的科技股，下个界说。科技ETF英文叫Tech ETF，当然也有QQQ这样的所谓科技ETF，追寻纳斯达克100指数，包含了一些生物科技、医药和星巴克。生物科技当然算科技的一种，仍是尖端高科技；但你把开咖啡店叫做科技股就有点不要脸了。所以真科技仍是假科技，作为出资者要擦亮眼睛；假如你心目中的科技=互联网，那么追寻纳斯达克互联网指数的PNQI就要远合适于追寻纳斯达克100的QQQ。

当然也有人会来揶揄我：费这劲干啥，权重股横竖都是相同的那几个大佬，大差不差。这种批判很对，但我寻求朴实。假如你没有这方面的精力洁癖，其实这几个ETF不同的确不大。为什么 ， 由于科技龙头股之于整个职业的权重以及其体现所带来的建瓴高屋一般的职业动能 ， 你组合里凡是有那几个龙头 ， 那么Alpha里的绝大部分就已收入囊中 。

可是关于科技ETF与科技职业中的“科技”两字，金融出资界，并无威望界说。动力职业就很简单界说，凡是关系到经过化学键的构成与开裂将化学能转化为热能的整个系统熵增的进程，你干的便是传统动力职业；假如你是经过前述办法以外的办法采获动力，你干的便是新动力职业。但科技职业要怎么说，太阳能电池板没有科技含量？九阳豆浆机没有科技含量？

工业革新后带来的现代科技，用《红楼梦》中甄士隐的一段七言歌来说，便是你方唱罢我上台，反认异乡是故土。斗转星移，内部迭代，外部革新，全球同享 。

其革新是一部进化史。每个年代都有归于彼时之科技，正如19世纪的铁路运送、19&20世纪的航天与动力、20&21世纪的IT；而一个老练的本钱商场会好像一面八咫镜一般照出什么是当年代的真 ” 科技 “ 。 下图代表从1800年以来各个时期美国股票商场的职业权重，从运送（主要是铁路、造车与航天）到动力（内燃机、电气革新）与资料（高分子新型资料）再到信息技术，咱们能够说：科技与本钱 ， 便是硬币的双面 。

数据来历：高盛全球出资研讨

而归于咱们这个年代的科技，谁都能看出是IT、是互联网…好吧我右手边有个神棍在说区块链，那就再加个区块链（手动狗头）。所以这也正是美国科技业咱们约定俗成 、 心照不宣的界说 ， 从半导体初步 ， 到核算机软硬件 ， 到IT与互联网 ， 这条线串成了科技主轴 。

而这个职业当现在为止呈现过两个人生巅峰，第一个呈现在2000年左右，史称互联网泡沫（Dotcom Bubble）；第二个便是此时此刻。这是归于咱们年代的科技，是归于咱们的开元盛世。

所以咱们能够将科技两字做如上界说，这也是美股商场tech的惯例。当然你也能够参加生物科技 ， 正如纳斯达克100里也有一些生科公司 。 二十一世纪的确是生物的世纪，许多人可能会拿这个梗来呛讽结业即赋闲的生物学子；他们了解有误，21世纪是生物学的世纪 ， 但没人说是学生物的世纪 。

本文所谓科技，IT + Bio 是也。

二 、 本钱与科技共舞的变迁史

FAMGA代表了地球上市值最高的五个公司巨子的首字母缩写。分别是脸书（Facebook）、苹果（Apple）、微软（Microsoft）、字母表（Alphabet，Google的母公司），以及亚马逊（Amazon）。假如早回十年去，这个看起来有点傻的缩写词，是金山银山的出资时机。

可是假如你想到这几个富甲一方（常任理事国）的庞然大物，最老的微软也才44岁，最小的脸书仅仅是15，没有成年呐。以往咱们想到地球上的巨无霸，总是想到花旗美孚辉瑞这样的百年老店；或许至少是伯克希尔哈撒韦这种枝繁叶茂的控股集团公司（holding companies），都是经年累月的堆集。而科技股组团刷榜肯定是是人类史上头一次。

下面这张图很震慑，国际市值排名前十的公司，一二三四五与七八都是正儿八经的科技公司，排第九的是能够蹭科技热度的金融付出公司Visa，排第十的是21生物世纪的大公司JJ。

而再下面这张图就更有沧海桑田、斗转星移、沧海巫山的戏码。这张图反映从1999年到2019年这二十年全球市值top 10排行榜的变迁。1999年的互联网泡沫时期，当年的科技首领微软、思科、英特尔、诺基亚都见到估值大顶。彼时咱们都是对互联网对IT通讯不切实际的幻象与意淫，而其间诺基亚算是早夭，令人唏嘘。

互联网泡沫之后旧经济复辟重来，911后油价从20美元暴升至140美元，美孚、BP、GE等杀回宝座。一起美国房价泡沫溅起，花旗、AIG等金融机构创出估值巅峰；之后咱们大国兴起，中石油、工行携手在2009、2010 摸顶；而到了2014年，在100美刀的高油价上，之前未上过榜的苹果经过iPhone把美孚给干成了老二。再后来，科技股逐渐攀升，旧经济纷繁然随风而去，从次贷危机到油价崩盘再到大国堕入窘迫。到现在，FAMGA一统江湖，不知能不能千秋万载。

这些科技股大多遭受过谴责与不了解，最有名的便是，巴菲特的“看不明白我不投”。别的还有一些人，以为像Facebook这样的“网站”，没有护城河，说死就死。可是他们对Facebook并无深入认知，对其一路目不暇接的地图扩张漠不关心；他们专心肠以为：破网站，看不明白。国内对Facebook的美化与无视更是让人隐晦。三人成虎 ， 没有独立思考 ， 大多数人类的实质便是复读机 。

制图：Visual Capitalist，数据来历：The Financial Times，Google Finance

三 、 为什么要出资科技股

科技往往意味独占，而独占往往意味极高赢利——用经济学行话精确表达——是经济赢利（Economic Profit）。经济赢利考虑到时机本钱，这是其与管帐赢利的最大不同。一般彻底充沛竞赛的没有门槛的职业 ， 经济赢利都是0 ， 由于其管帐赢利等于时机本钱 。 关于这个概念怎么了解我现已写在介绍对冲基金Coatue的TMT出资战略的文章里边，摘抄一下谈一谈。

“TMT职业有其共同的价值发明形式。但在吹这个形式之前，我需求前戏衬托一个重要概念叫“经济赢利”（economic profits，核算为净运营赢利减去资金本钱）。

管帐上核算赢利，便是收入减去本钱；而杠精的经济学在核算赢利时，是收入减去“全部本钱”，特别着重要包含时机本钱。

举个比方，比方东哥出资十万块钱摆个奶茶店，一年下来小店赚了十万，这十万便是管帐赢利，看似略有小成。但东哥的奶茶店还有其他隐性的时机本钱丢失——比方假如不开店的话，这十万块存银行能拿到两千块的利息；别的东哥是个运营奇才，假如他的精力放在运营某大型上市公司上的话，他一年能赚十亿。由此可得，关于东哥而言，奶茶店的“经济赢利”= 十万块收入 — 两千块资金的时机本钱 — 十亿块人力资源的时机本钱 = 近十亿亏本。

充沛较真地考虑时机本钱是经济赢利的最大亮点，所以能够说经济赢利是最极致的赢利概念，将全部本钱核算入内。咱们乃至能够说，只需能发明经济赢利的企业才能说发明了“价值”；而假如赢利还敌不过资金本钱，便是价值消灭，就该被人道消灭。

你可能会觉得这个经济学的概念很无聊，但在职业剖析时却非常有用，经济赢利能够帮咱们找出好职业、好赛道。

经济赢利低的职业一定是充沛竞赛的职业，粥少僧多，门槛矮小；而经济赢利高的职业，一定是某种高门槛约束了竞赛。当然好像俗人皆有一死，从长时间来看，各个职业最终都是异曲同工——玩到最终经济赢利都会被干到零的边际。由于只需你有经济赢利，就会有觊觎者要想方设法、削足适履地涌进来。所以开展时间长的老职业——比如铁路等——经济赢利乃至能够是个负数，赢利不能掩盖资金本钱。

但新式的TMT职业，近年来在发明经济赢利方面天分异禀。

麦肯锡曾调研全球2400家上市公司、贯穿59个职业，而TMT的五个细分职业：软件、消费类电子产品、媒体、电信和有线运营商，在经济赢利上一骑绝尘（见下图）。假如你的出资避开科技公司——当然你能够坚持“不明白的不投”，我无力辩驳——你的舌头也就精准避开了蛋糕上最鲜美的几块奶油。依据麦肯锡的计算，从2000年到2014年 TMT职业的经济赢利翻了100多倍。”

数据来历：麦肯锡

出资有必要逐利 ， 而科技股带来的经济赢利 ， 现在而言 ， 一切其他职业不能望其项背 。

关于作者：陈达，作业日子于美国七载，具有北美名校MBA，商业领导力双硕士学位。曾供职于美国尖端证券公司，担任持证出资参谋，对美国证券、出资商场有多年深入研讨的经历。