2019年有些PE与VC已注定找不到接盘侠

编者按：本文来自微信大众号“格隆汇”（ID：hkstocks），作者 诺勒图吉，36氪经授权发布。

本年9月底，风闻滴滴敞开新一轮融资，这个同享出行范畴的独角兽，彼时估值一度高达630亿美元。乃至还有人估计滴滴将于2021年上市，到时估值将高达1000亿美元。

可是，在那之后不到一个月的时刻里，当滴滴的一部分股东开端寻求把自己手中的股权变现的时分，却发现，根本便是有价无市。

据称，近期有两位滴滴的原始股东拟出售股份，其间一位来自我国，一位来自美国，它们别离按400亿和430亿的估值叫价，这与9月底的估值比较，现已砍掉了1/3。但仍然找不到买家。

现实上，滴滴当下的境况，从某种意义上正是这些年我国股权出资商场的缩影。

近年来，我国股权出资商场益发呈现“散户化”与“庞氏化”的特征，项目少资金多，供需不对等；出资者经过层层抬价与伐鼓传花，吹起了许多估值泡沫。跟着接盘资金缺乏，这些高估值的项目便会堆积在空中，构成“Pre-IPO”的堰塞湖，未来无法到达预期收益，无法退出，乃至会面对跑路危险。

2019年步入结尾，股权出资商场现已寒意逼人。

缩短：势不可挡

首要是职业的缩短。

2019年，我国的股权出资新增基金管理人的数量现已“扑街”。据统计，本年前三季度新建立并完结挂号的PE/VC数量只要不幸的58家，与巅峰时刻2015年比较，连1/60都不到。

其次是募资规划的下滑。

2019年前三季度，我国股权出资商场征集资金总额为8310亿，同比下滑20.4%；其间外币征集金额为1121亿，而人民币募资金额为7189亿，都叫上年同期有较显着的下滑。

就单只基金征集资金金额来看，2019年上半年，人民币基金的件均金额为3.79亿，而外币基金的件均金额为31.14亿。在曩昔14年中，外币基金的件均募资金额遍及高于人民币基金。

此外，本年PE/VC的出资规划也显着缩短。

2019年前三季度，我国股权出资商场出资总额为4314亿元，同比下降53.7%；出资事例为5461起，同比下降36.9%。从细分项来看，不论是人民币出资仍是外币出资，都呈现了显着的下滑。

曩昔五年，我国PE/VC出资规划扩张显着，从2014年开端，并于2017年见顶。就出资总金额而言，2017年比2013年翻了6倍。

股权出资商场是一个“众人拾柴火焰高”的进程。被投项目遍及不具有盈余条件，需求不停地烧钱；而关于估值，则需求每一轮都比上一轮高一点，才干持续走下去。

可是，这两点都需求连绵不断的资金弥补，才干够维系。在钱银宽松的时期，资金廉价，优质项目相对缺乏，许多资金涌入导致项目估值遍及虚高；在钱银收紧的时期，这些宽松时期构成的高估值就难以为继，一方面推出困难，另一方面收益率难以为继。

从2018年开端，股权出资职业不论是募资的金额仍是出资的金额，开端显着地缩短。说白了，钱开端变少。

一边是需求端在嗷嗷待哺等着下一轮资金进入，而另一边供应端的资金越来越少，那么成果可想而知：必定会有一部分项目难以退出；或许即使可以退出，但报答很低。

提到底PE/VC实质上是融资，尽管国家监管方针会对工业构成影响，可是更底层、更实质的逻辑，仍然是离不开钱银金融环境的自身松紧替换的规矩。

退出：欲退无门

多个方面数据显现，在2017年的时分，有许多的项目处在“A轮”。还有许多项目现已上市后，在张狂的定增。从资金上来看，B轮也耗费掉了许多出资。

咱们咱们都知道，这一轮全球流动性收紧从2017年（美国加息）开端的，而我国的“金融去杠杆”则是在2018年上半年到达高峰。这两件事关于PE/VC这种烧钱游戏而言，应该是一个缩短的信号。

依照常理，这些处在A轮和B轮的项目，在金融环境缩短的接下来这两年，是不是逐步往B、C、D乃至是Pre-IPO过渡了呢？

抱愧，没有。。。

2019年前三季度，占悉数股权出资项目中份额最高阶段仍然是“A轮”。

尽管就出资金额而言，“E轮及这以后”那里与A轮现已比较挨近。但但从事例数来看，A轮仍是占了肯定的大多数。

这反映了一个现实，即还有许多资金“冲入”刚刚建立的的新项目中。

比较A轮与“E轮及这以后”的出资事例数以及总出资金额，咱们会发现其背面的逻辑令人细思极恐。

“E轮及这以后”的出资事例数只是占了“A轮”六分之一，但其出资金额与A轮现已挨近，其反映的是每一轮加价所构成的估值泡沫的规划。

而且假如当下这些处在“A轮”方位的项目将来发展到“E轮及这以后”，又会需求多大的出资来支撑？而到那个时分，我国的PE/VC、乃至是IPO商场，能不能募到这么多的资金？假如募不到，那么这些项目怎样退出？

现实上，假如咱们比较一下10年新投的项目与退出项目的数量，定论就不言自明了。从下面那张图中可以发现，每一年新投项目的数量都远远多于退出项目的数量，且差额在逐年扩展。（见图中赤色柱）

这说明，这些年我国的股权出资尽管缓慢寻觅退出方法，但总体上新进入的项目远比推出的多，未退出的项目在越积越多，构成“堰塞湖”。

怎样办？降轻视值，打折出售？这无异于自杀。

不降价，那就打肿脸充胖子，铆足了劲IPO？现在看来，这是许多PE/VC的做法。从数据上看，本年经过IPO退出的份额也是空前的高。

但这条路也不是一往无前。

首要本年股市的动摇比较大，其次跟着许多公司抢破头IPO，使得新股商场的流动性也相对不那么足够了，继而破发变得习以为常。

更有甚者，许多公司在上市前的多轮融资现已捆住了许多高本钱仓位（俗称“蟹货”，即融资时的估值比实践实在价值高得多，以致于到上市时不得不降轻视值，相当于PE/VC在被投项目上市前现已被套牢），这样的票，比及可以减持套现的时分，股价早现已跌成X，能实现多少收益，也是不知道之数。

正如一位闻名出资人说的那样：风停了，猪自由落体的进程，是很苦楚的。

被“玩坏”的职业

但问题来了，许多风投组织，明知被投项目是“猪”，但仍是抢破头要把钱投给它，这又是为什么呢？

这便是涉及到我国创投职业的几个毛病了。首要是短视，其次是跟风，再有便是投机心态。

先说短视，我国大多数股权出资项目，出资周期很少逾越5年的。现实上，5年时刻远缺乏以让一家公司从草创的阶段，发展到具有自己安定的盈余形式。那么，这种短期的股权出资是在做什么？

倒买倒卖。

当然要先看是不是风口。假如是的话，不怕没人接盘，那就斗胆地怼钱进去，搞一些花哨出来，或许更爽性，好好做几页ppt，然后加个价，找人接盘。

许多基金扎堆在少量几个实现远景相对较好的项目或职业上，使得这些项目估值遍及虚高，到终究退出的时分不免发作践踏。

“那个时期项目方遍及牛逼哄哄的，而金主爸爸则活生生被玩成了‘儿子’，抢到了就觉得赚到了，那个时分PE/VC跟股市上打新的散户也没什么差异。”一位出资圈的高人提到。

其次是跟风，许多PE/VC并不具有独立调研和剖析的才干，他们往往会去仿照一些头部组织的出资。他人吃肉，他们跟在后边喝汤。

可是，头部组织做出的出资决策就必定正确吗？

除此之外，更要命的是投机心态，觉得总会有人接盘，所以把创投商场玩成了“庞氏接力”。这样会构成一些项目的估值胀大。一起当后续接盘资金缺乏的时分，跌下来也会跌得比较狠。

这样就，把本来一个需求深思熟虑、谋定后动的职业，活生生地玩成了一群散户伐鼓传花的游戏。难怪有剖析家都说，我国的PE商场就像是一群散户在相互收割。

当然，PE/VC的遍及短视、跟风、以及投机心态，也和他们背面的千千万万出资者有关。

我国的出资者遍及没有长时刻出资的习气，最期望快进快出，一年翻好几倍的那种。两三年以上的出资大多数都很难忍耐。

反观海外商场中老练的PE/VC，往往具有长时刻出资的观念。例如早年投腾讯的南非的Nasper，从腾讯上市（2004年）之前就开端布局，直到上一年（2018年）才初次减持。这14年的马拉松所换来的收益是不可估量的。

而这些具有长时刻出资眼光的风投背面，往往是一些富豪的宗族基金，乃至是主权基金。这种等级的本钱才干了解出资的长时刻性以及潜在巨额报答的对等关系。

终究，除了上述这些股权出资基金自身的问题之外，国内经济节奏转型太快，导致有用的出资形式切换过分频频，也迫使风投组织不得不反复无常，难以坚持长时刻定力。

最近几年正是我国经济从增加速度“换挡”的关键时期，加上互联网化对传统职业的改造，前几年的明星项目，到这几年很或许现已增加乏力。而曩昔高增加的事务形式，放到今日或许现已失效。

一起，金融环境与监管方针的改变，包含资管新规对出资组织征集资金要求的改变、IPO上市时刻周期的改变、乃至包含税费税收等细节方针改变，都直接影响到出资的报答率。而股权组织为了习惯这些改变，则不得不调整自身的战略，趋短弃长。

结语

在许多老练商场国家，股权出资公司的职工，都是一群青丝苍苍，满脸褶皱，目光深邃的白叟。现实上，PE/VC是一个青丝职业，而不是芳华饭。

关于一个好的出资组织，可以抢到头部优质项目的才干，其实并不是最重要的。最重要的是对工业的了解、对工业资源的掌握，和对长周期资金的运用才干，以及根据这些要素的结合从而整合资源和重组资源的才干。在此根底智商，去发明新的生意时机的才干，把“抢项目”转变为“发明项目”。

说白了，一次成功的出资需求具有的条件与支付的本钱，不亚于创业自身。

举个比如，软银的孙正义，一个饱尝争议的出资家。他的玩法与大多数PE不同。他的做法是，用足够多的的资金，让被投的公司强壮的足以拟定职业规矩。他出资滴滴，出资WeWork，都是秉承这样的理念。

当然，他的理念自身或许值得研讨和讨论，也有人说他是一个赌徒；但就这些做法与实践而言，是逾越了“抢项目”这种初级竞赛方法的。他是在发明项目，乃至是在发明职业，发明竞赛赛道。

反观我国的PE职业，这些年来，许多当地其实现已脱离了股权出资的逻辑。伴跟着人道的贪婪，一夜暴富的投机心态，以及一些创业者的道德危险逆向挑选行为，使得整个职业过度胀大，终究呈现出散户化、庞氏化和韭菜花的某些特征，而终究的成果也注定了是一地鸡毛。

仍是那句话，风停了，猪自由落体的进程，是很苦楚的。

但，这是走向老练的必经之路，有必要交纳的膏火，以及有必要支付的价值。